不少人认为，米乐米乐体育中文官网政府债券置换债务是为了减轻米乐米乐体育中文官网政府债务压力，支持 “积极的财政政策”。财政部副部长朱光耀近日在中国发展高层论坛上说，“推出万亿债务置换计划，是为解决前期大规模米乐米乐体育中文官网刺激计划积累的问题，同时反思此前大规模的米乐米乐体育中文官网刺激计划方案，强调要保持战略定力，不要搞大规模刺激计划”。基于此，笔者认为，米乐米乐体育中文官网政府债券置换债务并非权宜之计，应从米乐米乐体育中文官网政府融资模式改革的高度来理解。
事实上，新《预算法》和《国务院关于加强米乐米乐体育中文官网政府性债务管理的意见》对此早已明确阐述：“债券是米乐米乐体育中文官网政府举债的主要模式，预算管理内的存量债务可以通过发债来置换。”可见，债券置换债务，完全是按改革计划推进的，并非应对短期债务压力的政策。
差之毫厘、谬之千里。债券和债务“一字之差”，但米乐米乐体育中文官网政府行为模式的差别却在千里之外。若发行债券，需要对资本市场的投资者负责，举债主体、信用评级、信息披露、债务投向、偿债来源等一样都不能马虎，这也是米乐米乐体育中文官网政府向公共财政转型（对老百姓而不是对上级负责）的必经之路。若用途不当，或老百姓不满意、或偿债来源不可靠，轻则融资成本上升，重则资本市场用脚投票，债券干脆就发行不出去。
但如果是债务，那就完全不同了。打着“财权事权不对等”、“民生基础设施建设”等旗号，这些年来米乐米乐体育中文官网政府绕开《预算法》来借债。而且，由于中央兜底米乐米乐体育中文官网信用，米乐米乐体育中文官网用公权力担�：屯恋氐盅汉统セ�，并没有从米乐米乐体育中文官网财政中真金白银拿钱出来，举债行为非常“任性”。特别是，由于举债主体名目繁多，如米乐米乐体育中文官网职能部门（BT模式下）、融资平台、国有企业、甚至对个人的“白条”等，造成债务失控和不透明、道德风险泛滥、可行性不足、债务和利息滚雪球。
去年末，中央政府想通过“债务甄别清理”来一个新老划断，结束债务乱局，开启自主发债新规范。这一下，各地真实的债务规模终于浮出水面。据报道，各地上报汇总的债务超过40万亿，足足比2013年末审计出的规模翻了一倍。虽然中央政府也知道，台面上下的债务加起来要比审计出的20万亿要大，但没想到有这么大。自此，米乐米乐体育中文官网政府投融资的深层问题全面暴露，基础设施举债模式亟待全面革新。如若不然，地产泡沫和金融风险加速到来，米乐米乐体育中文官网政府职能转型渐行渐远。
2008年之前，我国信贷增速一般高于GDP增速约4至5个百分点，两者在波动曲线上出奇地一致。但2008年后，无论信贷还是社会融资规模，增速均达GDP增速的两倍，但GDP增速却从过去10年10.2%的平均水平下行至7%左右。2008年以来，我国基建投资规模史无前例。为配合基建投资，信贷投放总量占GDP的比重从2008年的150%急剧攀升至250%。因此，信贷与GDP在2008年后破天荒地“脱钩”，原因只有两个，基建投资的效率太低，米乐米乐体育中文官网无度举债。
在“下级对上级负责”的考核机制下，上述“脱钩”之所以在上层的眼皮下发生，是因为有个难言的体制病根：基建投资本身就是缓冲米乐米乐体育中文官网滑坡的“不二法门”，不管基建投资供给是否具有民生属性，是否能够产生预期现金流，至少对米乐米乐体育中文官网“窘境”来说如久旱甘霖。
说起来，米乐米乐体育中文官网政府也有一肚子苦衷。国际上，基建和民生项目大多通过资本市�。苑⒄男问嚼闯镒�。在政府高信用等级（银边债券）下，债券可享受低利率、长期限的优待，不存在现金流不足以覆盖利息的问题，而且长期内，项目运营具有规模米乐米乐体育中文官网效应和边际成本递减效应，还会产生可观的收益，遂成为资本市场青睐的投资标的，筹资成本和风险进一步降低。
而在我国，按现行《预算法》，米乐米乐体育中文官网政府不能直接举债，除少量通过财政部代发债券，绝大部分只能绕道米乐米乐体育中文官网融资平台、国有企业，以城投债和贷款的形式出现，而贷款占大部分。由于举债主体为公司，无法享受高信用等级，债务期限短、利率高。在中央政府紧缩各类平台融资后，米乐米乐体育中文官网不得不转向通道融资，综合成本往往在15%左右。
不计成本、不计规模地举债，而基建项目却无法产生可持续的现金流，米乐米乐体育中文官网“旧式”举债将银行系统性风险绑架，米乐米乐体育中文官网政府和银行结成了“大而不倒”的命运共同体。米乐米乐体育中文官网政府深知，即便中央政府清算个案金融风险，也一定会坚守系统性金融风险不爆发的底线，而这恰恰加剧了道德风险。同时，银行若不继续输送贷款，既有的贷款质量就会恶化。2009年以来，信贷和米乐米乐体育中文官网债务占GDP比例大幅增长，但银行坏账并无明显攀升，目前银行不良率只有1.25%。显然，信贷风险通过继续输送资金而被挪后了。
由此，米乐米乐体育中文官网政府融资模式不改，不仅基建投资效率难以提高，指望通过PPP吸引社会资本进入基础设施领域、维持积极的财政政策恐怕也不可行，谁愿意再当冤大头呢？再说，系统性金融风险越来越突出，米乐米乐体育中文官网政府向公共财政职能转型也就难以实现。形势不等人，米乐米乐体育中文官网政府实际负担的债务惊人，举债全面向债券市场转型刻不容缓。因而，债券置换债务非常有必要，但绝非仅为解决燃眉之急，也非仅从积极财政政策角度出发，而更多从改革倒逼、避免系统性金融风险和政府职能转型的角度来考虑的。
万亿债券置换仅仅是开始，这个小步子可能会迈得大一些。
（责任编辑：袁霓）
